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从“两房”发展史看美国次贷危机的根源(2)

发布时间：2013-11-29 | 所属分类：金融：论文发表 | 浏览： | 加入收藏

房利美与房地美是两家私人所有的上市公司，但同时又是世人眼中的\"准国有企业\"。这种特殊的体制身份被称作Government Sponsored Enterprises，简称GSE，一般被翻译为\"政府特许机构\"。一方面，两房在法律上确实是以盈利为目的私营企业。另一方面，它们实际上又承担着某些政府机构职能，并以这种\"准国有\"身份享受着包括可以免交联邦和地方政府的各类税收、享受来自美国财政部分别为22.5亿美元的信贷支持等特权。

由于两房的特殊背景，包括外国政府在内的投资者一般都认为\"两房\"具有美国政府隐含信用，坚信其一旦出现危机，政府一定会出手相救，因此市场评级机构一般给予最高等级AAA/A++。这就使得两房的债权人遍及世界各地，中国应是其中的主要债权人。世界各国过去毫不犹豫地购买两房的债券，其实买的是美国政府信誉。

克鲁格曼在分析亚洲金融危机的原因时，曾提出由政府免费提供的保险可能是一些国家,特别是亚洲国家发生金融危机的原因。他认为在政府提供免费保险且又监管不严的情况下，金融机构具有很强的扩张倾向而很少考虑投资项目的贷款风险。[1]这一说法很适用于两房，由于可以发行信用等级仅次于美国国债的债劵来融资，所以两房的资金成本很低，因此敢在传统业务之外扩大盈利渠道，进行高收益但也是高风险的投资。在追求利润的强烈欲望之下，在房利美和房地美的投资组合中，他们甚至还大量买进自己发行的以抵押债款为基础发行的长期债券，这是由于低廉的融资成本使得其购买自己发行的长期债券仍然存在套利空间。另外，在这样的激励机制下，两房对普通贷款标准的要求也会逐渐松懈下来，借款人则会开始做出自不量力的事情，两者的结合将是灾难性的。

还需要注意的一点是，美国政府对房利美与房地美这样的\"准国有企业\"在许多方面要求都比较低。在资本金规模这一重要的抗风险指标上，政府的监管也很宽松。相比于庞大的资产组合，两房的自有资金实在是少之又少。据统计，截止到2007年底，房利美与房地美两家公司的核心资本共计832亿美元，而这832亿美元支撑着两家公司5.2万亿美元的担保和债务。那么即使资产组合发生对资产总量而言不太严重的账面损失，两房都可能发生危机，由此足见其本身抵御风险和危机能力之脆弱。

关注次货危机对中国的影响，除了关注中资银行因购买美国次级抵押贷款证券而导致的损失之外，还应藉此认真审视中国的抵押贷款市场。自2000年起，中国开始着手推进建立抵押贷款的二级市场，能否在未来取得成功很大程度上取决于能否建立起一个良好的机制。在这方面，中国应从美国次贷危机中多加汲取教训。

参考文献：

[1] Krugman, P. (1998), Bubble, Boom, Crash: Theoretical Notes on Asia\"s Crisis, Working Paper, MIT.

[2] 蔡德容、潘军：《住房金融创新研究》，大连：东北财经大学出版社，2002年。

[3] 邓宏乾主编：《房地产金融》，上海：复旦大学出版社，2006年。

[4] (美)弗雷德里克·S·米什金、(美)斯坦利·G·埃金斯：《金融市场与机构》，李健编审，贾玉革等译校，北京：中国人民大学出版社，2007年。

[5] 理查德·比特纳：《贪婪、欺诈和无知：美国次贷危机真相》，覃扬眉、丁颖颖译，北京：中信出版社，2008年。

[6] 龙胜平：《房地产金融与投资》，北京：高等教育出版社，1998年。

[7] (美) 特瑞斯·M·克劳瑞特，(美)G·斯泰西·西蒙：《房地产金融：原理和实践》，龙奋杰、李文诞等译，北京：经济科学出版社，2004年。

[8] (美)威廉姆·B.布鲁格曼、(美)杰夫瑞·D.费雪：《房地产金融与投资》，李秉祥、孙鸿飞、钱勇译，沈阳：东北财经大学出版社，2000年。

[9] 辛乔利、孙兆东：《次贷危机》，北京：中国经济出版社，2008年。

[10] 徐保满编著：《房地产金融》，北京：科学出版社，2007年。