经济管理论文美国货币政策如何影响中国经济?(4)

第三，金融危机前，燃料动力购进价格是联系出口与美元货币供给关系的媒介。首先，金融危机之前，燃料动力购进价格与美元货币供给相互影响。在金融危机前，美元广义货币指数和中国燃料动力购进价格指数之间相互影响。对D(Gm) 和 RD进行格兰杰非因果性检验，在1%的著性水平下，拒绝D(Gm)不是RD变化的格兰杰原因假设;在10%的著性水平下，拒绝RD不是D(Gm)变化的格兰杰原因假设。不过，金融危机过后，燃料动力购进价格与美元货币供给关系不再显著。其次，燃料动力购进价格与出口相互影响。对D(Ckzd) 和Rd关系进行格兰杰非因果性检验。在10%的显著性水平下，拒绝D(Ckzs)不是Rd变化的原因假设;在1%的显著性水平下，拒绝Rd不是D(Ckzs)变化原因的假设。进一步研究发现，燃料动力购进价格指数通过发电量影响出口增长。 　　第四，工业品出厂价格指数是联系出口和美元供给的重要媒介。工业品出厂价格指数影响出口增长速度。对Gj和D(Ckzd)关系进行格兰杰检验，在1%显著性水平下，拒绝Gj不是D(Ckzd)变化的格兰杰原因假设;在10%的显著性水平下，不能拒绝D(Ckzd)对Gj没有显著影响假设。

第五，出口价格是联系出口与美元供给关系的媒介。首先，美元供给和出口价格相互影响。对D(Gm)、Cj关系进行格兰杰非因果性检验，结果显示，在5%的显著性水平下，拒绝D(Gm)不是Cj的格兰杰原因假设;在10%的显著性水平下拒绝Cj不是D(Gm)的格兰杰原因假设。其次，出口价格与出口增速相互影响。对Cj和D(Ckzd)关系进行格兰杰非因果性检验，在5%的显著性水平下，拒绝D(Ckzd)不是Cj的格兰杰原因假设;在5%的显著性水平下，拒绝Cj不是D(Ckzd)的格兰杰原因假设。

六、汇率和利率渠道的影响

第一，人民币兑美元汇率并非连接美元供给和出口关系的媒介。首先，人民币兑美元汇率与美元供给关系不显著。对D(Gm)和D(Mm)进行格兰杰非因果性检验，在10%的显著性水平下，不能拒绝D(Gm)不是D(Mm)变动的格兰杰原因假设，也不能拒绝D(Mm)不是D(Gm)变动的格兰杰原因假设。该结论与张晶晶不同[4]，与张晶晶和刘凌[5]研究一致。虽然从理论上看，随着对外贸易顺差的积累、美元贬值、公众提前结汇和推迟购汇、资产本币化和负债外币化行为相叠加，人民币面临越来越大的升值压力，但是，中国汇率市场化程度不高，政府对人民币价格仍实施管控，人民币汇率的管理特征比浮动特征更明显。因此，美国货币政策对人民币汇率影响有限。其次，金融危机前人民币兑美元汇率虽然影响发电量，但是对出口的影响并不显著。对D(Mm)与D(Dz)关系进行格兰杰非因果性检验，结果显示，在5%的显著性水平下，不能拒绝D(Mm)不是D(Dz)变动的格兰杰原因假设。可见，汇率虽然不是连接美元供给与出口的媒介，但是汇率可以通过发电量影响出口。不过，在金融危机后，汇率对发电量影响不再显著;人民币汇率与出口之间的影响关系均不显著。对D(Mm) 与D(Ckzd)关系进行格兰杰非因果性检验，结果表明，在10%的显著性水平下，不能拒绝D(Ckzd)不是D(Mm)变动的格兰杰原因假设，也不能拒绝D(Mm)不是D(Ckzd)变动的格兰杰原因假设。

第二，金融危机前，美元供给影响国内利率。利用2005年8月至2009年9月数据，对Llgy和D(Xm)进行格兰杰非因果性检验，结果如表3所示。在5%的显著性水平下，拒绝美元指数不是利率变动原因假设。不过金融危机后，美元货币供给对国内利率影响不再显著。金融危机前后美元货币供给量对中国利率影响显著性不同。该结论与张晶晶和刘凌[5]研究结论不完全一致。本文对此的解释是，危机之后，中国实施了有效的经济结构调整政策，降低了高耗能高污染及资源型行业所占比重，将出口导向型经济向内需导向转变。而在金融危机之前，美国货币供应量影响中国利率的根本原因，不是所谓的开放型经济条件下“利率的金融市场传导理论”，而是在改革开放和国内低价电力能源价格管制条件下，实体经济投资资金流向资源能源行业以及以出口为导向的高耗能、高污染及资源型行业，这些行业投资热，导致利率上涨。可见，中国国内利率市场化程度已经达到较高程度。

第三，汇率通过人民币利率影响美元供给。首先，汇率影响利率。对Llgy 和D(Mm)关系进行格兰杰非因果性检验，结果显示，在10%显著性条件下，拒绝D(Mm)不是Llgy变动的格兰杰原因假设。以D(Mm)和Llgy为内生变量建立VAR模型，选择滞后期为1，冲击响应函数显示，如果给D(Mm)一个单位正向冲击，将对Llgy有长期负向影响。反之，如果人民币升值，对Llgy有长期正向影响，银行间隔夜同业拆借加权平均利率上涨。其次，利率影响美元供给。对D(Gm) 和Llgy关系进行格兰杰非因果性检验，结果显示，在1%显著性水平下，拒绝Llgy不是D(Gm)变动的格兰杰原因假设。从Llgy对D(Gm)的冲击响应函数看，如果给Llgy一个正向冲击，在未来1期对D(Gm)有负向影响，随后对D(Gm)有长期正向影响。可见，如果中国增加利率，则美元供应增加，外需增加。

结合前述实证结论“汇率影响利率”、“如果人民币升值，银行间隔夜同业拆借加权平均利率上涨”，可见，如果人民币升值，则利率上涨;如果利率上涨，则美元供给更多。若此循环再继续下去，中国经济将面临高通货膨胀、利率上涨及其他一系列极其严重的问题，中国经济将难以承受。

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