金融市场发展对存款准备金制度的影响(2)

2. 货币政策中介目标的不可控性。金融创新使各种可充当中介指标的金融变量内生性越来越强，而与货币政策工具之间的联系却变得日益松散和不稳定。在创新中一方面扩大了货币供应的主体，使货币供应在一定程度上脱离了中央银行的控制，从而使货币供应越来越多的受到经济体系内部因素以及市场因素的支配;另一方面，中央银行法定存款准备金率的覆盖面缩小且作用降低，使中央银行对货币供应量的可控性大为削弱。

正是由于上述各种因素的复杂性，使法定存款准备金这一货币政策工具的作用大大降低。在金融市场迅速发展的今天，融资证券化日益强劲，大量资金从银行部门流向非存款性金融机构和金融市场，绕开了存款准备金制度的约束，金融市场的发展又改变了金融机构的负债结构，导致整个银行体系的存款大为减少，使得法定存款准备金作用范围随之缩小。存款货币银行还通过创造新型负债来减少甚至逃避法定存款准备金率的提缴。由此可见，金融市场发展所提供的交易工具和行为变化，使市场主体提前控制存款准备金变动带来影响，从而进一步影响货币政策的作用力度，这样，金融市场高度发展中出现的各种金融环境变化就会使存款准备金的货币政策功能趋于弱化，破坏了存款准备金制度发挥作用的基本前提。

二、商业银行主体行为的不可控性分析

随着金融市场的快速发展，商业银行的存款业务受到了来自金融市场的强烈冲击，储蓄存款出现了分流，大部分汇聚到了资本市场，参与直接融资，形成了对以商业银行为主导的间接融资方式的强烈冲击。

金融市场特别是资本市场的发展使得可运用的金融工具增多，居民的投资渠道增多，一旦资本市场上有利好的投资机会，居民便会放弃储蓄存款，寻求收益更大的投资方式。为了保持这种待机而动的灵活性，居民更倾向于持有流动性较强的活期存款。这一方面可以使居民借助于现代化的金融工具，银证转账瞬间即可完成，方便进行灵活投资操作，然而另一方面却使银行存款负债的流动性风险日益增大。储蓄存款流动性持续走高的负面影响使银行资金来源的稳定性降低，一般来说，不同流动性的存款规定不同的存款准备金率，这样由于银行储蓄存款的方向和结构发生变化，存款准备金也就失去了发挥作用的基础。正是由于资本市场发展给投资者带来了新的金融工具，投资者不再像过去那样只比较实物商品价格与存款利率之间的差异，而是还要比较它们与资本市场中金融工具收益率之间的差异，以做出消费、实物投资和各类金融投资的选择。储蓄存款分流后，银行的资金来源势必减少，这就迫使银行缩小放款规模，存款准备金率变动调控货币供应量的弹性降低。

银行资金大量进入资本市场也使得中央银行对经济发展所需货币供应量的监控和调控更加困难，使得实体经济和虚拟经济两个方面的货币需求发生混乱，影响了中央银行从实体经济部门获得的货币政策参考信息的真实性。也就是说，资本市场发展对中央银行采用存款准备金制度调控货币供应量影响实物经济运行会产生一定的影响。

导致银行存款结构变化的另一方面是同业存款增加。在一些大中城市银行的同业存款增势更为明显，如建行上海市分行同业存款超过了全口径存款的三分之一[9]。但是，同业存款稳定性较差，券商资金的大进大出会造成商业银行存款波动幅度加大，影响货币乘数的稳定性，使中央银行对货币乘数的监控和预测变得更为困难。

资本市场的发展还对商业银行的主营业务产生影响，最主要的是它促进了商业银行中间业务和表外业务的开展，多是以银行支付中介和信用中介职能为基础的汇兑、信用证、房地产等业务，对以银行信誉和技术经济条件为基础的投资银行业务和金融衍生品交易也在逐步开展。资本市场的筹资功能提供银行切入一级市场代理中介业务，资本市场的流通功能提供大量代理、结算、咨询、资金转账等业务空间，资本市场的产权交易职能为银行介入企业产权交易提供操作空间[10]。所有这些都会对商业银行的业务转换起到促进作用，银行的存贷款主营业务会逐渐减少，其存款货币创造的能力也就会削弱，进而使存款准备金制度调控经济的作用受到影响。

从以上分析得出，资本市场的发展挤占了商业银行的存贷款份额;商业银行信用收缩，又会影响商业银行产生派生存款。尽管从这些年我国的实际情况看，资本市场的发展还没有太明显的影响存款准备金制度发挥作用的基础，但是，考虑到未来资本市场发展，这些影响是显而易见的，金融市场的高度发展会造成存款准备金这一货币政策工具的功能弱化。

三、金融开放过程中的不可测性分析

金融开放过程中的某些政策性因素也会影响存款准备金制度发挥作用。随着金融市场发展，金融开放程度也在不断提高，在外资金融机构大规模进入本国过程中，不但国内金融机构面临严峻挑战，中央银行利用存款准备金率调控货币供应量也会面临困难。

由于内外资金融机构在存款准备金制度的约束方面有所不同，会因外资银行与内资银行业务的分成而弱化存款准备金制度的作用[11]。外资银行在国内业务的发展和壮大，意味着中央银行直接控制的资产规模缩小。尽管外资银行经营外币和本币存款一般也缴存存款准备金，但是这种制度安排对外资银行的制约较小，因为它们可以便利地从国际金融市场和其他金融机构获得资金，这样便影响了存款货币创造的程度，进而使货币乘数变得不可估计。

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