中国对外金融战略：从美元中心到货币制衡？

中国在对外金融战略中实施\"以美元为中心\"的政策是一个不争的事实。此政策在过去很长一段时间有其合理之处，也较好地实现了中国国家利益。但随着国际经济形势变化、中美关系发展以及中国发展模式调整，中国继续盯住美元将面临相当多的问题，并因此可能损害中国的长远利益。有鉴于此，本文提出一种货币制衡的战略选项。

一、以美元为中心：表现及原因

中国以美元为中心的对外金融战略在人民币汇率形成、外汇储备结构以及国际贸易结算这三大对外重要金融指标上均有较为明显的表现。

在人民币汇率形成上，美元一直是最为重要甚至是唯一的参考货币。从1994年1月1日到2005年7月20日，中国政府实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。但根据IMF的分类，这种\"有管理浮动汇率制\"并不是真正的浮动汇率制，应属于\"传统的固定盯住制\"。在这种汇率制度下，人民币汇率主要盯住美元，在1美元兑换8.28元人民币附近波动。从2005年7月21日起，中国政府对人民币汇率形成机制进行了调整，开始实行\"以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度\"。根据有关学者的研究，美元仍然是一篮子货币中最为重要的参考货币，其他参考货币几乎不能发挥重大影响。①到了2008年8月，随着全球性金融危机的恶化，人民币汇率实际上回归重新盯住美元，稳定在6.84左右。这种新的盯住美元的人民币汇率政策持续了将近两年，到2010年6月19日再次以人民币升值的方式改变。②

外汇储备结构可以分为货币结构和资产结构，在这两个方面，中国也是以美元为中心。在外汇储备货币结构上，中国政府采取的是\"以美元为主体，适度分散化\"的货币配置，美元在中国外储货币结构中的比重处于首要位置，大大超过欧元、日元和其他新兴市场国家货币。在外汇资产结构上，中国大部分外储也是以美国国债以及联邦机构债等美元资产的方式存在。根据美国财政部公布的数据，2009年底中国持有8948亿美元美国国债。除了美国国债，中国还购买了4890亿美元的房地美与房利美等美国联邦机构债券，以及2660亿美元的公司债券、股票和存款，③所有这些美元资产相加大致占当年中国外汇储备余额的68.7%。④

在国际结算上，无论是外汇交易结算或者对外贸易结算，中国的最重要结算货币也是美元。在外汇交易方面，2007年美元在国际外汇交易市场中的比重是86.35%，远远超过欧元的36.98%以及日元的16.54%，而中国人民币的外汇交易比重只有0.47%。⑤具体到美元在中国银行间外汇交易中的比重，据统计则在95%以上。⑥在中国的国际贸易结算货币方面，美元同样处于领先地位。虽然没有直接数据，但可参考类似的东亚国家情况。韩国在国际贸易中使用美元作为结算货币的比重在进出口中分别为82.2%和84.9%;即便是大力推进日元作为贸易结算货币的日本，美元在其进出口中的比重也分别达到70.7%和52.4%。⑦可以合理估计，中国对外贸易结算中美元的比重也应在80%以上。

中国之所以在对外金融政策中以美元为中心，首先是因为美元本身在国际货币体系中的三大显著优势：(1)作为美元的发行国，美国有着世界上最发达的金融市场，无论是深度还是广度，美国金融市场都要领先于其他国家和地区的金融市场，这确保了持有和交易美元资产的便利性。特别是美国国债市场的存在，极大地吸引了国际投资者。⑧(2)美元有着最为广泛的国际使用规模和交易网络，这就给世界各地的美元持有者提供了最大限度的便捷。⑨(3)美元优势不仅仅体现在\"钱\"的方面——美国的经济实力，它还体现为美国政治和军事实力在全球首屈一指。因此与其他货币相比，美元是最为安全的，不容易出现非经济因素风险。⑩

除上述美元的普遍优势外，中国自身情况是促成中国形成以美元为中心的对外金融政策的另外一个重要原因。一方面，在中国打破封闭隔绝、走向改革开放的20世纪80年代初，世界经济体系是由美国所主导的体系，国际货币体系也是美元独大。当时，欧元尚未诞生，而其他单个国家货币如马克、英镑和日元，很难与美元竞争。另一方面，中国所确定的出口导向型经济发展模式也要求中国在对外经济活动中以美元为中心。与其他按照该模式发展的国家一样，中国需要对外汇市场进行大规模干预和管制，以压低本国货币汇率和盯住美元的方式促进出口，从而带动国家经济发展。而中国出口积累的外汇储备又通过购买美元资产的方式回到美国，刺激了美国扩大消费和继续从国外包括从中国进口。(11)

二、为什么不能继续以美元为中心

对于是否继续以美元为中心的问题，鉴于其对中国既有着重要的政治和安全后果，也会产生重大经济影响，所以要从国际政治和国际金融两种观察视角来综合判断。

从国际政治角度看，中国以美元为中心的金融政策很大程度上可以说是一种国际货币体系中的\"搭便车\"行为。面对美元霸权，中国选择以美元为中心，一方面可以通过锁定美元的方式避免成为美国美元政策的可能受害者，另一方面还可享受美国政府美元战略的政策红利。比如，小布什政府为促进美国出口，从2001年到2008年奉行弱势美元政策，放任美元贬值。但由于人民币盯住美元，美国无法找到有力工具使美元贬值政策同样在中国身上奏效。(12)中国因此成功避免成为美元贬值战略的受害者，对美出口没有受到严重冲击。此外，由于美元对欧元贬值、人民币与美元挂钩，中国客观上享受了弱势美元的政策红利，扩大了对欧盟地区的出口。

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