中国对外金融战略：从美元中心到货币制衡？(2)

现在的问题是，这种\"搭便车\"行为难以为继。随着中国经济实力和影响力的扩大，作为\"驾驶者\"的美国越来越反感中国继续实施盯住美元战略，转而要求人民币升值，直至实施以市场为基础的浮动汇率制与美元汇率脱钩。换言之，美国要求中国\"下车\"。在经历了2005年和2010年两次大的中美之间的人民币汇率争端后，人民币汇率已经有了较大升值，而且长期看，这种升值趋势还将继续。这意味着中国期望通过\"搭便车\"行为以抵消美元霸权外部性危害的这一最大利益将逐步消失。在这个意义上，对中国而言，美元霸权由于美国的自利和排他政策取向正日益成为一种胁迫性霸权。(13)

中国搭乘美元便车并非是\"免费\"的。中国以美元为中心的政策在分享了部分美元霸权红利的同时，也承担着各种必须的昂贵成本。比如，为维持人民币对美元汇率的稳定而部分失去了对国内货币政策的主导(14)。更为重要的是，中国事实上还成了美国全球\"币权\"(15)的有力支撑者：在汇率上，美元霸权表现为有着诸多国家选择与美元挂钩的汇率机制，具体在东亚，由于中国盯住美元，其他东亚国家因为\"竞争性汇率政策\"的存在，在很大程度上也不得不盯住美元;(16)在外汇储备上，中国是美国国债的第一大持有国，以不断购买美国国债和其他美国联邦机构债券的方式来支持着美元资产的吸引力;在国际贸易结算上，中国是世界第一大出口国和第二大贸易国，中国选择以美元结算客观上帮助了美元在国际贸易结算领域的主导地位。

如果说中国此前通过与美元挂钩确实享受到了一定的美元霸权利益外溢，那么随着美国坚决要求人民币升值甚至与美元脱钩，这一利益获得将会大幅减少。同时如果中国继续以美元为中心，将可能产生两大恶果。其一，有利于美元霸权在国际货币体系内的延续，其他国家很难对其进行制约。其二，美借助美元霸权，将更容易利用其金融力量来实现自身战略目标，或采取损害中国利益的美元政策。(17)总而言之，美将可以更多地获得独享美元霸权的收益，中国将更多地受到美元霸权的威胁，而这种威胁在某种意义上将因为中国的\"支持\"而被强化。

从国际金融角度讲，以美元为中心的机制也不应继续。首先看盯住美元的汇率政策。如前所述，该政策可以解释为中国为实现出口导向型经济发展战略所配套采取的对外金融政策。这种汇率制度安排对于中美两国一度有着隐性互惠，也曾经符合两国在国际金融和生产体系中的位置差异和角色分工，大致反映了中国作为出口国、生产国和投资国以及美国作为进口国、消费国和融资国的对应存在。然而，全球性金融危机改变了这种原有的分工模式。(18)无论是从危机应对的政策考虑，还是从对危机反思以防止危机再出现考虑，世界主要经济体均开始调整本国经济结构以推动全球经济的平衡发展。这种经济结构调整反映到中国，表现为政府加大政策力度来扩大国内消费，改变出口导向型经济发展模式，努力实现经济可持续发展。美国的经济结构调整则表现为控制债务，改变主要依靠过度消费推动经济增长的发展模式。(19)当出口不应再成为中国未来经济发展的最大贡献因素，而美国也不再能容纳中国如此多的出口时，中国有必要重新思考为促进出口而实施的盯住美元的汇率政策。

其次看中国购买美元资产问题。无论中国购买美元资产的动因是什么，(20)安全性都是衡量是否应该持有美元资产的最重要指标。如果持有美元资产不安全的话，就应该转变投资理念。从最低限度的安全角度——能否收回本金——出发，中国持有的美国国债以及持有的美联邦机构债券因为分别有美国政府的信用担保和准信用担保，所以似乎不存在问题。(21)但如果从另一角度的安全性——投资的相对收益率——来看则大有疑问。中国持有美元资产的收益率的最大风险是美元贬值。一方面，美国政府有强烈的美元贬值政策意愿，因为美元贬值可以促进美国产品出口。(22)虽然由于金融危机以及欧债危机的爆发，从小布什政府时期开始的美元贬值进程被打乱，但长期来看，随着世界经济形势逐渐稳定，以及奥巴马政府极力推动\"五年出口翻倍\"的贸易政策，美元贬值的风险将会加剧。另一方面，人民币无论从国内需求看还是从所受的外部压力看，对美元将会继续升值，这将导致中国所持美元资产的缩水。(23)针对上述美元贬值的可能前景，中国同样应该重新考虑继续大规模持有美元资产以及相应的以美元为中心的政策合理性。

三、货币制衡的选项

既然继续以美元为中心可能不利于中国国家利益，那么在美元仍然处于国际货币体系主导地位的现实下，中国采取什么样的对外金融战略，既可以抑制美元霸权的危害性，同时在政策实施上又具有相当的操作性?本文提出一种货币制衡的思路。(24)

与国际政治领域的权力制衡相类似，货币制衡思路的根本出发点在于中国依靠已经拥有的贸易力量、体现在外汇储备上的金融力量以及总体上的经济力量，采取一系列外部和内部政策措施，降低美元在中国人民币汇率形成、外汇储备投资以及国际结算等领域的中心位置，积极主动促成一种多元化的国际货币体系，争取打破美元在国际货币体系中的垄断地位，从而使得美元受到其他货币的强有力约束，防止包括中国在内的其他国家遭受美元霸权的威胁。同样，参考国际政治领域的制衡路径，中国在国际货币体系中对美元的货币制衡有两大根本路径：外部制衡和内部制衡。

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