行为金融证券投资策略

　　当前，金融市场中存在市场运行不规范的问题以及无法解释的异常现象。其中，证券投资作为金融市场中的重要活动，投资者具体操作行为规范与否直接对证券市场运行程序以及运行效率产生重要影响。将行为金融学的理论研究成果引入金融市场的异象解释中，有助于问题的研究和对策的提出，基于行为金融的证券投资策略对我国的证券投资市场进行了分析和研究。

　　关键词：行为金融;证券投资;投资策略

　　证券投资是一种大众化的投资方式，只要个人或者组织有足够的资金，就能参与。由于证券投资产品种类多，存在着极高的复杂性和风险性[1]。将行为金融理论成果用于证券投资领域的研究，有助于证券投资者的投资活动理性化。行为金融学认为，阻碍证券市场有效性的原因之一是投资者行为和认知的偏差，资产价格的偏移最终影响投资者的行为与决策。因此，基于行为金融研究证券投资问题，有针对性地提出可能的解决对策。

　　1证券市场的异常现象和投资行为分析

　　1.1证券市场异象分析

　　1.1.1股票溢价问题股票溢价指股票的发行价格高于股票的面值，代表了市场对该股票的预期，是公司发展向上的指标。其中，股票溢价之所以存在问题，主要是因为在资产定价模型和现实数据之间存在的差异难以解释。基于风险与收益相匹配的原则，虽然股票的投资风险相对较高，但其收益率也较高。因此，传统的金融学框架体系仍无法解释在股票回报率较高的情况下，人们将大量资金用于债券投资的原因。1.1.2时间效应时间效应主要从时间的角度，对证券市场行为进行研究。在股票市场中存在着异常走势，而这类异常往往随着时间的变化而表现出不同的发展规律，因此，时间效应就是聚焦于时间的角度，分析研究动态数据的变化特征及其背后的影响因素。国内外市场上还有许多类似的案例，波动周期不尽相同，这些现象的背后有着特定年代、地域、群体以及市场因素。因此，时间效应作为市场异象之一，值得进一步研究。1.1.3股利之谜在证券市场上存在着非理性的投资策略，误导人们的投资决策，阻碍着证券市场的完善和成熟，形成证券市场上的“股市之谜”。有研究表明，在免税市场上，股利政策与公司价值无关。因为将本该发放的股利用于再投资，获得的资本利得收入可用于弥补之前未发放的股利损失;暂时性地适当减少发放的股利数额，有助于增加公司的现金流，用于投资等其他业务活动，从长期来看，这样的做法有助于推动公司实现稳定发展。

　　1.2行为金融理论下投资者主要的认知与行为偏差

　　1.2.1过度自信心理研究表明，投资者一般有着过高的自我投资能力预期，使得投资者过分看重机会在成功中的地位。过度自信，并以其作为股市过度反应的结果，还有最详细的动作偏差，也是行为金融学领域研究最多、最深入的行为偏差[2]。同时，当投资者面临失败，出于对自身决策的过度自信，投资者大多会将失败原因推向外部不稳定因素。这种基于过度自信心理的投资行为，可能增加决策风险。1.2.2从众心理研究发现，在社会群体中，个人的行为很容易受到外界人群行为的影响，而在自己的行为中表现出符合主流认知的行为方式，也就是每个个体因所处环境的不同，其后天行为可能表现出不同的特征。在证券交易市场上，人们的从众心理也有着明显的表现。投资者在不清楚股票信息的情况下，会根据其他群众的选择来决定自己的投资决策，而盲目的投资将会扰乱证券投资市场的正规化管理[3]。1.2.3动量效应动量效应指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势，即过去一段时间收益率较高的股票在未来获得的收益率仍会高于过去收益率较低的股票，一般认为该股票在未来也将获得高于其他股票的收益。总之，动量效应反映的是证券市场中的证券或者证券组合在特定时期内的走势不会立即产生变化，如同“惯性”一般，在一段时期内基本维持原有走势。1.2.4处置效应投资者对于自身的投资决策有信心，甚至过度自信，在处置效应理论中，一旦出现损失，投资者往往会产生过分厌恶的情绪，在态度上有极大的转变，那么这一种心理是在投资者当中经常能预见的一种心理，但是这样也会造成投资认知中的偏差，即投资者趋于过长时间地持有正在损失的股票，而过快地卖掉正在盈利的股票。处置效应是资本市场中一种普遍存在的投资者非理性行为。

　　2基于行为金融的证券投资研究

　　2.1反向投资

　　反向投资策略是行为金融理论发展至今最为成熟的投资策略，也是受到投资人最多关注的战略之一。这主要源于人们对信息过度反应，基于投资者心理的锚定和过度自信特征。顾名思义，该策略的核心是“反其道为之”，即利用公民对股票信息的敏感程度，依据股票投资者的锚定作用和过度自信心理，对股民不看好的股票进行有效投资，其实质是投资者通过对基于过度自信等引起的噪声交易者反应偏差的修正而获利。该投资战略需要在长期大量的正确投资行为的基础上建立。行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司近期表现的结果，根据公司的近期表现对未来进行决策，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，一旦投资者采取反向投资的战略战术，意味着投资者需要将手中现有的优质股票卖出，并大量购入现阶段资质较差的股票或是无人看好的冷门股票，为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。

　　2.2时间分散化投资策略

　　时间分散化投资策略指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，建议投资者在年轻时较大比例地投资股票，随后逐渐减少此比例的投资策略。结合各类证券各自风险与收益的匹配特征，充分将投资者的年龄因素纳入投资策略中，区分风险爱好者、风险厌恶者以及风险中立者。随着时间的延长，投资者承担风险的能力逐渐减弱，即当投资群里的整体年龄较小时，风险爱好者分布更为普遍，愿意接受高风险与高收益并存的证券产品或证券组合;而随着投资者年龄的增加，在平均年龄较高的投资群里，一般更愿意接受低风险且低收益的证券产品，对该群体而言，投资选择较为保守，低风险是最主要的投资考量因素。因此，在投资策略的选择中，依据年龄划分投资群体的背后反映的是时间因素在投资策略选择中的作用，即时间的分散化对证券投资的选择也将产生重要的影响。

　　2.3设立止损点交易方式

　　止损是交易计划环节中基本的元素，如果行情走势与判断不一致，那么止损的设置将会把亏损限制在一个既定空间内。虽然各投资市场及其产品的风险水平不尽相同，但是总体而言，投资市场的风险水平仍处于较高水平。为了避免投资决策不当带来的损失过大，入市买卖之时投资人均应设立止损点，从而将损失控制在合理范围内。因此，设置合理的止损点有助于防止账户出现大幅度的亏损，是对交易账户的保护设置。同时，设置合理止损点的交易也有助于吸引更多的潜在投资者，扩大交易规模。但是，对于证券从业人员来说，一定要严格遵守相关规定和操作规定，准确把握证券市场的运行趋势，科学合理地预设止损点，将预期损失控制在一定范围内。

　　3对策建议：基于行为金融理论

　　3.1投资策略灵活化

　　证券投资市场中的投资产品和投资者数量众多，而市场运作本身也是极其复杂的，除了市场自身可能存在异常现象之外，市场运行的规律和特征也可能随时发生变化。资产定价理论中存在一个资本套利行为，对于某个产品可能在尚未被市场及其投资者发现存在错误定价时，大多数投资者选择投资于该产品，随后一旦大多数人发现错误定价的存在，并且及时卖出这些证券，可能可以据此获取差额收益。但是，行为金融理论指出，当证券市场的绝大多数投资者均认可这一策略，并且均采用相同的策略时，该策略很有可能产生相反的效果。因此，在证券市场中，无论何种投资策略都有其适用的限定场景和范围，一旦过度使用可能产生相反的效果，甚至与预期背道而驰。因此，应灵活使用投资策略，充分考虑其中存在的流动性风险。通常情况下，流动性较好的投资产品具有较强的主动性与可控性，能够有效预防一些风险的发生[4]。

　　3.2投资策略差异化

　　一方面，针对我国证券市场的发展现状，应当准确把握市场运作的特征和趋势，定位发展方向，确立统一规范的投资策略及其组合，推出多元化的投资组合，适应我国金融市场发展现状的同时，也满足绝大多数证券市场投资者的投资需求，吸引广大潜在投资者的投资;但另一方面，证券投资市场自身存在着各种异常现象，投资者数量众多，其风险偏好程度各不相同，投资、决策行为也存在着偏差。因此，借助行为金融学的研究理论，在全面综合分析我国证券投资市场的发展现状、存在的问题及其原因、规范投资者的投资行为的基础上，也应充分研究和分析市场上众多投资者个体的投资策略差异性，分析原因，研究投资者的个体差异，比如分析决策时产生的心理偏差等，通过科学系统地分析投资者的投资心理等因素，对投资者的认知和行为进行规范，从而解决投资策略的个体差异问题。因此，不同投资者应该采用不同的差异化投资策略。

　　3.3因地制宜地设计投资策略

　　西方发达国家的金融市场较为发达，相对应的金融制度和规范较为完善，投资策略和组合也较为多元化，因此，应当加强与发达国家在金融领域的合作与交流，学习金融市场发展经验，向世界发达水平看齐。但是，各国金融市场的发展既有共性，也存在着大量的差异性，证券投资市场也是如此。因此，对于行为金融理论及其投资策略的应用应当因地制宜，充分考虑各国甚至各地的发展实际，考虑经济发展水平和市场运作现状。针对我国证券投资市场的研究，一方面，应当展开深入全面的调研，准确把握国内证券市场的特征和趋势，了解市场投资者的投资心理和需求，同时，定位证券市场的潜在投资者;另一方面，参考国际证券市场的发展优势及其经验，结合行为金融学的理论优势和策略，探索适应我国证券市场运行特点的行为金融学投资策略。

　　[参考文献]

　　[1]陆拥军.证券投资的经济特点与投资策略分析[J].企业改革与管理，2018(16)：101-102.

　　[2]曹瑀.行为金融视角下个人投资行为分析[J].现代商业，2015(27)：113-114.

　　[3]刘士宝.基于行为金融的证券投资分析[J].现代商业，2018(20)：185-186.

　　[4]张姬虞.证券投资中的资产配置与决策方案[J].财经界：学术版，2018(21)：48.

　　作者：张冰清 单位：贵州财经大学

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