证券论文发表期刊论证券交易所的公司制改革(2)

20世纪90年代以前，全球证券交易所几乎都是采用会员制，或实质上是采用会员制。会员制是指证券交易所的治理结构围绕会员展开的一种治理模式，会员制证券交易所提供的产品和服务主要服务于证券经纪商会员，而会员一般也仅限于证券交易所的客户。证券交易所的决策机制是按照一个会员一票的原则确定的，证券交易所各种利益也是按照完全平等的原则分配。有时，会员制证券交易所也在会员范围之外发行股份，但是这些股份是没有投票权的，申请通常是禁止或有限制的，有时对这种股份的最高回报率也有限制。会员制证券交易所的初始投资是由会员按照平等的原则或根据每个会员预计的受益程度共同出资，会员制证券交易所运作目标是追求会员利益的最大化，而不是证券交易所利益的最大化。 　　20世纪90年代以后，随着电子化交易技术日益普及，证券交易所面临的竞争日趋激烈，证券交易所所处的市场环境发生了巨大变化。正是在这种背景下，各国证券交易所开始了公司制改革。尽管大多数证券交易所实施公司制改革的时间并不长，但都对公司制改革的影响做出了积极的评价，认为公司制改革使交易所治理结构和决策机制更有效率，各项业务更加注重客户需要为导向，采取的发展战略也更加主动和积极。然而，对于各交易所对公司制改革的正面评价，迄今为止尚没有交易所市场绩效改善的证据支持，而这却是判断海外证券交易所公司化改革趋势的重要依据。

3 我国的证券交易所

3.1 我国目前的证券交易所形式

我国证券交易所目前选择了会员制的组织形式。

改革开放之后，我国证券市场开始起步，当时最主要的市场活动是国债发行。1990年12月19日，我国第一家证券交易所――上海证券交易所挂牌成立，深圳证券交易所成立于1991年7月3日。经过二十多年发展，目前这两大交易所都取得了长足发展，逐步走向成熟。

世界上主要的证券交易所不是会员制就是公司制，但是，由于特殊原因我国证券交易所实行的是具有行政特色的会员制。虽然从组织结构上，我国证券交易所应归于会员制，但是它不同于传统意义上的会员制，因为传统会员制的会员享有对证券交易所的决策权和控制权，可通过投票权对证券交易所的重大事项进行决策。我国的实际情况却并非如此，由于特殊的历史背景，我国证券交易所发展更多是源自政府的推动，具有浓厚的行政色彩，故可称为行政会员制。

3.2 我国证券交易所目前选择的会员制组织形式的弊端

行政会员制弊端日渐突出。行政会员制下，目前我国两大交易所职能上几乎雷同，管理上均归属于中国证监会。中国证监会具有对交易所的人事任免权，两所的总经理等均由中国证监会任命，因此很像分设在两地的行政下属部门。由于目前公司上市的决定权不在交易所而在证监会，便形成了上市资源在两大交易所之间的行政性分配，两大交易所不必为上市资源等方面的事务竞争，再加上行政分配导致的垄断，使得两大交易所竞争的动力不足。

随着全球经济的发展和通信技术的进步，世界范围内交易所的垄断地位受到挑战，各国交易所之间的竞争日趋激烈，传统的会员制已逐渐显现出弊端。因此，分析交易所公司化对我国交易所未来发展的利弊能够使我国更好地应对国际竞争，对我国证券交易所进行公司制改革，有利于进一步推动我国资本市场的发展。

3.3 对我国证券交易所公司制改革的建议

为了中国证券市场的健康发展，我们建议尽快对我国证券交易所实行公司制改革：

(1)抓住当前进行公司制改革千载难逢的好机遇。首先，受金融危机的影响，目前全球股市都处于低迷状态，我国股市也不例外，此时交易所的监管和服务的任务较轻，正可以集中力量进行改制;其次，目前证券市场低迷，会员的利益纠葛较少，因而处理老会员身份转换时的麻烦也相应较少;最后，全球金融市场低迷，为国内交易所“走出去”提供了一个很好的机遇，可以通过低成本换股来参股其他交易所。

(2)通过公司制改革实现交易所的科学运营。通过引入外部股东，将有助于改善其封闭和垄断的治理结构，建立有效的制衡、监督和激励机制，提高管理与服务水平，降低证券市场运行成本，提高证券市场的运作效率，减少企业上市时应付寻租的成本，也为以后上市改为登记制创造条件。

(3)通过公司制改革提高交易所在全球金融市场上的竞争力。从长远来看，我国证券交易所实行公司化改革，既可以通过两岸三地证券业务的融合和互相参股构建大中华证券交易所，又可以整合周边市场资源，加强国际合作，从而进一步做大做强，提高竞争力，抗衡市场风险。

4 综 述

中国的证券交易所作为我国经济的重要组成部分，在国民经济中的地位不容小觑。证券交易所的根本职能是为接受服务者提供优质高效的交易服务，为投资者提供真实准确的交易信息。而我国的证券交易所处处体现着浓厚的行政色彩，政府对证券交易所的管制过多，使得证券交易所往往成为证监会的代言人和政策的执行者。这样的现状造成了证券市场的混乱和低迷，不利于我国经济的发展。全球证券交易所公司制改革的大趋势给了我们改革的动力和制度框架的选择，在这种趋势面前，我们要做的就是寻求我国证券交易所的改革。改革中会面临各种阻力和困难，也正是因此才需要在改革的过程中思考合理的制度建设。这样做的目的也是给转型期的中国经济的发展添砖加瓦，增强中国在世界范围内的经济影响力，促进中国经济的繁荣发展。

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